Q1:最近，有PE基金建議我共同投資一家互聯(lián)網高科技企業(yè)，說這家企業(yè)未來兩年就要啟動IPO。我覺得企業(yè)估值有點高，卻也不想錯過這次投資機會，該如何抉擇？

　　Q2:我還有一個問題，近期PE基金總是建議我聯(lián)合投資一家企業(yè)股權，我擔心基金管理人(GP)推薦給出資人(LP)的項目未必靠譜。聯(lián)合投資的利弊有哪些？ LP怎么評估風險呢？

　　楊奕琦(貝恩公司全球合伙人)

　　A1:去年互聯(lián)網高科技企業(yè)的私募股權投資領域已出現(xiàn)泡沫跡象，我們調查發(fā)現(xiàn)，2013年全球私募股權總投資額約在150億美元，去年這個數(shù)字飆升到410億美元，260億元的增量投資里，30%資金都流向互聯(lián)網高科技企業(yè)。

　　不可否認，互聯(lián)網高科技企業(yè)的估值，是最容易受到資金涌入而大幅上漲，最終形成投資泡沫。

　　面對泡沫，你有兩種選擇，一是不再涉足互聯(lián)網高科技企業(yè)的股權投資，但問題是你可能會覺得心有不甘，尤其是當前股票牛市行情提供了更高的股權投資回報；二是不計風險參與股權投資，那么你必須做好最壞打算，因為在投資泡沫里，這樣越容易成為最后的買單者。

　　目前，我無法預測這個投資泡沫會在何時破裂。不過，你需要注意這組數(shù)據(jù)：目前國內很多互聯(lián)網高科技企業(yè)估值所對應經營現(xiàn)金流的倍數(shù)，已經超過18倍，這在全球任何一個市場都偏高，你必須留意估值泡沫風險。

　　如果你還執(zhí)意想抓住這次投資機會，我建議不要投資那些純概念性、善于渲染故事的互聯(lián)網高科技企業(yè)，更應關注企業(yè)的客戶基礎、業(yè)務收入增長潛力、商業(yè)模式的可持續(xù)性。一旦投資泡沫破裂，真正能抵御風險的，總是這些貨真價實的企業(yè)。

　　A2:應該說，聯(lián)合投資已經成為近年PE投資領域的一個新趨勢，我們調研發(fā)現(xiàn)，去年股權投資案例里，約20%屬于PE基金與個別LP的聯(lián)合投資。

　　其實，這種聯(lián)合投資機制，應該在GP募資期間就約定，比如當PE基金投資優(yōu)質項目時，會建議LP聯(lián)合投資，如果LP感興趣，雙方就敲定聯(lián)合投資資金比例。

　　對LP而言，這種做法的最大好處就是無需額外繳納基金管理費與超額利潤分紅，就能分享項目股權投資的所有收益，從而提高自身的整體回報率。

　　同時，有時LP會認為GP推薦來的項目估值偏高，或項目本身業(yè)績成長性被過度夸大了，這時LP可以選擇不參與聯(lián)合投資，但不大會干涉GP自身的投資決策。

　　我建議你先征求一些PE行業(yè)專業(yè)人士的意見，尤其對行業(yè)成長性、企業(yè)業(yè)績增速做出全面客觀的分析，再做出最終決策。在歐美成熟市場，很多參與聯(lián)合投資的LP，會組建自己的直接投資顧問團隊，幫助自己準確判斷。

　　陳植(21世紀經濟報道金融市場觀察員)

　　A1:我個人建議你暫時遠離這個股權投資機會。理由很簡單——股權投資市場已出現(xiàn)增長拐點。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度全球私募股權投資總額達到110億美元，但今年一季度降至50億美元；在退出環(huán)節(jié)，去年一季度全球私募股權基金共實現(xiàn)40億美元的項目退出，但今年一季度也跌至30億美元。這表明股權投資市場的景氣度正在下降，你此時涉足，也將面臨更高的項目退出風險。

　　我的不少私募股權基金朋友也有類似的看法。上周，一位資深股權投資基金主管曾透露，三四年前自己管理基金所投資的項目里，有超過一半年化收益超過20%，但現(xiàn)在超過一半已降至15%-20%，剩余項目則低于15%。主要原因是近年私募股權投資項目的估值大幅提高，壓低了整體投資回報，甚至個別項目出現(xiàn)投資虧損。

　　令他疑惑不解的是，很多企業(yè)只要一沾上互聯(lián)網，估值立馬就翻倍。而且這類企業(yè)往往會受到資本熱烈追捧。在他看來，這更像是基于資本市場炒作的投資思維，問題是資本市場的投資泡沫總會破裂，到時這些資本就會面臨不小的損失。

　　A2:我很認同他說的一句話：在泡沫面前，一個人最需要調整的，是自己的心態(tài)與貪念，而不是專業(yè)的投資眼光。

　　我個人建議你最好不要參與聯(lián)合投資，原因有三點。

　　一是在聯(lián)合投資的機制內，GP得不到任何收益(包括管理費收入與超額利潤分紅)，就未必愿意將最好的項目推薦給LP聯(lián)合投資。他們?yōu)槭裁床粚⑹找媲熬白罡叩捻椖苛艚o自己基金呢？到時還能多分到一筆超額利潤分紅。

　　二是LP在參與聯(lián)合投資時，對擬投資項目沒有議價能力，要么按GP敲定的入股價格投資，要么不投。其中道德風險需要LP警惕--假設GP與企業(yè)方同謀，私下敲定分成協(xié)議，故意大幅抬高企業(yè)估值吸引LP“入局”，受損失的就是LP的資金。

　　三是聯(lián)合投資模式也可能引發(fā)PE基金內部的矛盾。比如，有些LP會認為GP把最好項目留給個別LP進行聯(lián)合投資，等于犧牲了自己的投資權益，由此會引發(fā)關于PE基金項目利益分配的矛盾。到時整個基金內部為此爭論不休，影響到其他項目的投資決策，最終壓低PE基金的整體投資回報，兩敗俱損劃不來。