申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師

　　李慧勇

　　進入2月以來，美聯(lián)儲繼續(xù)縮減購債規(guī)模，引起新興市場貨幣匯率波動增大，也給人民幣匯率帶來一定的貶值預期。對此，筆者認為，我國雖無法從新興市場資金外流中獨善其身，但繼續(xù)擴張的貿(mào)易順差與充足的外匯儲備足以防范資金出現(xiàn)超量流出，上半年人民幣波動可能加大，但不會演變?yōu)橼厔菪怨拯c。

　　發(fā)達市場仍延續(xù)穩(wěn)步增長趨勢，尤其是歐洲各主要經(jīng)濟體的復蘇態(tài)勢好于美國，德國增長趨勢穩(wěn)定，而希臘、意大利等邊緣國家也出現(xiàn)改善，支撐了歐洲貨幣的走強。日本二季度消費稅上調(diào)帶來提前消費熱潮，同時面臨進出口貿(mào)易赤字壓力，日元貶值略有放緩。美國經(jīng)濟天氣因素是暫時性拖累，不改長期復蘇通道，隨著極寒天氣的好轉以及居民收入和消費意愿的繼續(xù)回升，房屋開工與銷售也將很快恢復。雖然短期美元走勢前景并不容樂觀，但反轉走強的時點可以期待。

　　新興市場面臨轉型壓力以及部分國家政局動搖的羈絆，疊加制造業(yè)回流發(fā)達國家與QE退出國際資本外流，導致原有核心競爭力喪失，因此，走出弱勢尚需時間。

　　筆者認為，影響長期人民幣匯率的經(jīng)濟增長與外貿(mào)情況并沒有變化，因此外部國際資金從新興市場回流至發(fā)達市場的短期因素逐步消退后匯率會重回升值。在上半年中，人民幣升值的剛性預期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強。

　　關于近期人民幣貶值的看法，筆者認為這是主動引導，為匯率區(qū)間擴大做準備，短期調(diào)整不會改變?nèi)嗣駧派�值的趨勢。我國希望以人民幣市場化來推動人民幣的國際化、資本項目自由兌換。

　　統(tǒng)觀外匯市場與大宗商品價格，結合近日數(shù)據(jù)，筆者對于未來半年世界經(jīng)濟與貨幣匯率走勢的判斷如下：

　　一是人民幣升值的剛性預期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強。外部國際資本從新興市場回流至發(fā)達國家市場，人民幣匯率貶值預期增強；內(nèi)部貿(mào)易順差占GDP的比重減小表明人民幣匯率趨向于合理、均衡水平，加之中國經(jīng)濟在2014年前兩個季度存在減速風險，市場會減弱對人民幣升值的剛性預期，為匯率雙邊的合理波動提供市場基礎。

　　二是當前受歐元、日元、澳元等貨幣走強影響，美元指數(shù)下跌，一旦天氣因素對美國經(jīng)濟的暫時性拖累消退，2月與3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實美國重回復蘇通道，美元恢復升值的背景下與新興市場有關貨幣大概率會繼續(xù)出現(xiàn)貶值。