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　　韓雪萌

　　記者韓雪萌2013年，各界翹首企盼的金融改革邁出了重要一步。作為金融改革的試驗(yàn)區(qū)，上海自貿(mào)區(qū)改革開啟了中國金融改革的新階段。當(dāng)下，上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)即將“滿月”，而即將召開的十八屆三中全會(huì)更令業(yè)內(nèi)對(duì)金融改革的定位和重點(diǎn)充滿期待。中國社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任、教授劉煜輝日前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，未來金融體制改革主要包括三個(gè)層次的內(nèi)容：一是深化金融組織體系的商業(yè)化改革；二是強(qiáng)化審慎監(jiān)管體制和危機(jī)處置能力的改革；三是匯率彈性、利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開放等要素領(lǐng)域的改革。

　　記者：您對(duì)當(dāng)前中國金融改革的基本看法是什么？

　　劉煜輝：中國銀行業(yè)目前由五家大型商業(yè)銀行主導(dǎo)。工、農(nóng)、中、建四家銀行每一家資產(chǎn)占GDP比重都超過25%。這個(gè)格局使得銀行通過向其他大型國企放貸輕松賺錢，這些國企本身又主導(dǎo)著能源、交通、電信和大宗商品等行業(yè)。

　　此外，各級(jí)政府對(duì)資源要素價(jià)格有非常強(qiáng)的影響力，地方政府和國有部門通過各種方式控制土地、礦產(chǎn)等要素的價(jià)格，并控制著稅收、收費(fèi)、準(zhǔn)入等對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)有著絕對(duì)影響力的多種要素。因此它能將要素價(jià)格壓至均衡價(jià)格之下，能將利率壓至自然利率之下，從而改變微觀的投資回報(bào)，于是信用跟著回報(bào)走。中國的財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政活動(dòng)具有極強(qiáng)的貨幣創(chuàng)生性，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常講的貨幣供給的“內(nèi)生性”，我稱之為“財(cái)政決定貨幣”。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)最后都轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以說，中國金融體系存在兩個(gè)根本缺陷：首先，借貸主體很多是政府機(jī)構(gòu)；其次，金融機(jī)構(gòu)的高管很多都是官本位體制下的政府任命。這樣金融系統(tǒng)資源分配的效率非常差。在固定的貨幣增長目標(biāo)之下，肯定將有更多的資金分配去體制內(nèi)軟預(yù)算約束體系，支持業(yè)績不佳的資產(chǎn)，進(jìn)而降低資本利用的效率。這兩個(gè)問題解決不好，金融改革將只是以不同名義對(duì)現(xiàn)狀的延續(xù)，因此，可以說金融改革進(jìn)入了攻堅(jiān)克難的深水區(qū)。

　　記者：今年以來，金融改革的步伐明顯提速。新一屆政府采取了諸多市場(chǎng)化的措施，通過改革來解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的問題，如在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大情況下，不降準(zhǔn)、不降息，而是取消利率下限的管制，加快推進(jìn)金融領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開放，設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化的試點(diǎn)。對(duì)此，您如何看？

　　劉煜輝：從過去十年的金融改革的歷程看，人們深切地感受到金融組織體系變革是下一步金融體制改革核心前提。倘若金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)行為不改變，利率市場(chǎng)化等要素改革很難取得實(shí)質(zhì)性成效，即實(shí)質(zhì)性突破金融壟斷。

　　如何逐步降低大型銀行體系份額？可以選擇一到兩家大型商業(yè)銀行實(shí)施民營化試點(diǎn)，鼓勵(lì)民間資本參與現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)重組改造；積極探索設(shè)立民間資本發(fā)起的自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營銀行和金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等等；加快推進(jìn)增加市場(chǎng)約束、降低道德風(fēng)險(xiǎn)的改革，建立存款保險(xiǎn)制度等等。

　　國際金融危機(jī)的一條重要教訓(xùn)是監(jiān)管政策和規(guī)定的不一致，導(dǎo)致了監(jiān)管套利和影子銀行的快速發(fā)展。這需要完善審慎監(jiān)管框架加以解決，特別是不同監(jiān)管當(dāng)局對(duì)同類業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策應(yīng)該有內(nèi)在邏輯的一致性，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有相應(yīng)的協(xié)調(diào)性。我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的建立是一個(gè)良好開端。貨幣政策作為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的中央宏觀調(diào)控工具，要求金融審慎監(jiān)管與之相互協(xié)調(diào)，這樣才能夠發(fā)揮出預(yù)期的政策效益。

　　宏觀金融政策框架也可能作出重大調(diào)整。由于中央銀行在管理自己的資產(chǎn)負(fù)債表、吞吐基礎(chǔ)貨幣上有了較多的主動(dòng)權(quán)，就可以保證整個(gè)貨幣信貸的供應(yīng)不會(huì)超出控制的范圍，這時(shí)候放棄過去僵化的、效率低下貸款規(guī)模和貸存比的控制是有條件的。

　　記者：對(duì)于未來金融改革的路徑有什么建議？

　　劉煜輝：在金融開放方面，現(xiàn)在大家爭論很多的是匯率、利率和資本項(xiàng)目開放次序。對(duì)內(nèi)的利率、匯率改革和對(duì)外資本賬戶開放，究竟孰先孰后，次序的邏輯如何，長期以來，學(xué)界普遍認(rèn)為利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，是進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目的前提。理論基礎(chǔ)是蒙代爾的“不可能三角”，一個(gè)國家在固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性三者之間不可兼得。

　　而現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)三角的三方都可能是以非完全、非絕對(duì)的狀態(tài)而存在。各方推進(jìn)通常處于交錯(cuò)狀態(tài)。這使得次序的邏輯在理論上和實(shí)證上都得不到很好支持，因此爭議很大。以上分歧充分說明，次序應(yīng)是個(gè)時(shí)點(diǎn)性的概念，不同的宏觀條件，次序或有不同的優(yōu)解。

　　從大的方向著眼，次序要服從宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)軟著陸；從小的方向著眼，要以中央銀行貨幣政策獨(dú)立性為先，也就是說在“不可能三角”中，中央銀行最后實(shí)際上更多地是在匯率和資本項(xiàng)之間做選擇。

　　個(gè)人感覺，中國資本項(xiàng)開放優(yōu)先的宏觀時(shí)間點(diǎn)可能過去了，因?yàn)橹袊�的宏觀條件正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)。過去十年我們沒有抓住美元的金融周期和全球化的紅利來解決自己經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，現(xiàn)在這個(gè)周期開始逆轉(zhuǎn)了。從現(xiàn)在到2015年，可能是國際金融動(dòng)蕩非常嚴(yán)重的時(shí)期。

　　毫無疑問，未來的金融改革中，開放次序的設(shè)計(jì)和安排是一個(gè)極為重要的問題。