央廣網(wǎng)北京1月30日消息（記者 馮方）近段時間以來，受白銀價格飆升及LOF交易機制等因素影響，國投白銀LOF二級市場價格出現(xiàn)較大幅度溢價并大幅波動。作為應對，在多次風險提示、盤中臨時停牌后，國投白銀LOF近日A類、C類份額均暫停申購，并在1月30日再度全天停牌。而隨著白銀價格在高位波動加劇，部分為博取國投白銀LOF二級市場溢價收益的投資者短期內(nèi)面臨的風險愈發(fā)不容忽視。

多位受訪專家對央廣財經(jīng)記者指出，若未來國投白銀LOF二級市場的高溢價預期逐步消退并實現(xiàn)市價與基金份額凈值的理性回歸，部分高位接盤投資者或?qū)⒚媾R較大虧損風險。投資者應關(guān)注其中潛在的價格波動風險，以防遭受損失。

場內(nèi)價格4個月漲近320%

受白銀現(xiàn)貨緊缺等多重因素影響，2025年四季度以來，白銀價格走出一波凌厲漲勢。以倫敦銀現(xiàn)為例，2025年10月，倫敦銀現(xiàn)價格突破歷史新高，此后經(jīng)過短暫休整，于11月下旬起開啟飆漲模式。2026年1月29日，倫敦銀現(xiàn)盤中創(chuàng)下121.647美元/盎司的歷史新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2025年11月下旬以來，倫敦銀現(xiàn)累計漲幅已超過110%。

在白銀期貨投資門檻高、白銀現(xiàn)貨購買渠道少等背景下，部分錯過黃金行情的投資者將目光投向了國投白銀LOF。該產(chǎn)品是我國公募市場唯一一只主要投資于白銀期貨的產(chǎn)品，其業(yè)績比較基準為上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率（扣除相關(guān)費用）。而隨著白銀行情發(fā)酵，國投白銀LOF場內(nèi)與場外價格溢價率大幅上升，一些套利教程和收益分享帖在社交媒體上涌現(xiàn)，國投白銀LOF更受追捧。

為防止投資者盲目投資承受較大損失，國投白銀LOF在前期大幅調(diào)低A類、C類申購金額上限基礎(chǔ)上，自2025年12月初開始連續(xù)提示風險，并通過盤中臨時停牌降溫。然而，減少供給進一步推高了產(chǎn)品稀缺性。2025年12月17日，國投白銀LOF場內(nèi)價格在臨停復牌后震蕩走高，接近收盤時漲停。此后，國投白銀LOF上演過山車行情，在12月22日-24日三連漲停，又在12月25日和26日兩連跌停。短暫回調(diào)后，國投白銀LOF自2026年開年起重拾漲勢、迭創(chuàng)新高，波動也進一步加劇，個別交易日盤中振幅一度接近20%。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2025年10月以來，國投白銀LOF場內(nèi)價格累計上漲超過317%。

這期間，國投白銀LOF進行風險提示近40次，盤中臨時停牌及全天停牌近30次。國投瑞銀基金還曾發(fā)文專門提示估值回歸風險和凈值下跌風險，指出高溢價背后的多重不確定性，建議投資者在市場熱情高漲之時更需冷靜審視風險全貌。目前，國投白銀LOF的A類、C類份額均已暫停申購，該產(chǎn)品于1月30日再度全天停牌。

高溢價和高波動背后有何原因？

公開資料顯示，我國公募市場LOF產(chǎn)品已誕生多年，其設(shè)計初衷是解決封閉式基金折價問題。基于雙重交易機制和雙重價格特性，LOF產(chǎn)品既可以通過場外渠道按凈值申購贖回，也可以在場內(nèi)像股票一樣實時買賣。在不同交易熱度下，場外價格和場內(nèi)價格會產(chǎn)生差異，進而出現(xiàn)套利空間，部分投資者從場外低價買入后在場內(nèi)高價賣出，從而賺取差價。

對于國投白銀LOF而言，其場內(nèi)價格出現(xiàn)高溢價率及價格大幅波動的具體原因有哪些？晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞對央廣財經(jīng)記者指出，國投白銀LOF二級市場高溢價率的核心原因是產(chǎn)品稀缺性疊加套利機制失效。作為國內(nèi)唯一可場內(nèi)交易的白銀期貨公募基金，在白銀價格大漲的背景下，其受資金追捧熱度較高，而白銀期貨持倉限額導致基金長期嚴格限購，大量無法通過場外申購的資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)場內(nèi)搶籌，疊加投機情緒放大溢價。此外，限購疊加LOF申贖T+2的時間差與每日僅披露一次凈值的機制，使得跨市場套利效率低，難以快速平抑溢價，造成場內(nèi)價格與凈值持續(xù)偏離。

“溢價的收斂本質(zhì)上依賴于有效的套利機制或市場供需的再平衡�！鄙虾ｉ贉Z金融信息服務有限公司總經(jīng)理王文清對記者表示，理論上來說，LOF基金可通過一級市場（申購/贖回）與二級市場（場內(nèi)交易）之間的套利機制壓縮溢價空間，維持價格與凈值基本一致。然而，由于大量風險承受能力不高的個人投資者不懼追高風險持續(xù)涌入，出于投資者保護的目的，目前該基金的申購通道已被限制，使得高溢價難以通過市場化機制有效收斂。

對于國投白銀LOF場內(nèi)價格的大幅波動，代景霞分析稱，這是多重因素共同作用的結(jié)果。一方面，白銀價格本身的高位波動及市場對其走勢的分歧帶來了底層資產(chǎn)的不確定性。另一方面，場內(nèi)投機資金的快進快出、停牌復牌后的集中買賣行為、停牌等造成的市場情緒劇烈切換，以及LOF無做市商機制導致的流動性不穩(wěn)定，共同推動了連續(xù)漲停、跌停及盤中過山車式的極端行情，而溢價率過高后的理性回歸需求也加劇了價格的劇烈震蕩。

專家提示投資者防范高位接盤風險

北京時間1月30日，倫敦銀現(xiàn)價格在隔夜高位跳水又修復跌幅后，再度出現(xiàn)巨震，盤中跌幅一度超過6%，上期所多個白銀期貨合約也出現(xiàn)不同程度跌幅。瞬息萬變的行情背后隱藏著巨大的交易風險。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴對記者表示，若未來該基金二級市場的高溢價預期逐步消退并實現(xiàn)市價與基金份額凈值的理性回歸，對于以博取二級市場溢價收益為核心目標的短期場內(nèi)交易型投資者而言，在溢價率快速收斂的過程中，將直接面臨基金市價相較于凈值大幅下行帶來的實質(zhì)性浮虧，其投資組合的短期回撤幅度或顯著高于白銀現(xiàn)貨及期貨標的本身的價格波動。而對于秉持大類資產(chǎn)配置邏輯、以白銀避險屬性為核心配置訴求的長期價值型投資者，溢價回撤帶來的沖擊相對可控，主要體現(xiàn)為持倉市值的階段性波動與持倉體驗的惡化，其底層資產(chǎn)對應的白銀價格走勢仍是決定長期收益的核心因素。

對于短期內(nèi)追逐國投白銀LOF高溢價收益的投資者而言，將面臨多大程度的風險？基于國投白銀LOF場內(nèi)價格當前溢價率，王文清預計，未來若國投白銀LOF溢價回落（如申購重啟或白銀價格轉(zhuǎn)向），當前場內(nèi)價格可能短期內(nèi)下跌30%-50%，因為價格中包含的“溢價泡沫”將瞬間蒸發(fā)。在此情景下，部分投資者將因高位接盤高溢價份額而蒙受實質(zhì)性損失。

王文清指出，溢價的真正收斂必須依靠市場參與者的理性覺醒與行為調(diào)整。在現(xiàn)行監(jiān)管框架下，基金公司無權(quán)干預持有人的自主交易決策，更恰當且合規(guī)的做法應聚焦于信息披露引導、投資者教育和風險提示，通過市場化、透明化的方式影響投資者預期與行為。如制作通俗易懂的投教材料解釋LOF產(chǎn)品機制、溢價成因及潛在風險，聯(lián)合券商、交易所開展專題投教活動等。

除了強化投資者教育、引導理性交易外，代景霞建議，還可探索在基金合同框架內(nèi)優(yōu)化申贖機制，如縮短場外轉(zhuǎn)托管場內(nèi)的時間周期、明確溢價率觸發(fā)不同申贖限制的閾值，提升套利效率以加快價差收斂，同時嚴格遵守期貨持倉與基金運作的合規(guī)要求，平衡規(guī)模管控與溢價平抑的需求。