央廣網(wǎng)北京12月23日消息（記者 王興亮）近期，摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）先后在科創(chuàng)板上市，兩公司股價的劇烈波動引發(fā)市場對當(dāng)下人工智能（AI）行情的爭論。

AI行情見頂了嗎？個人投資者如何參與中國“硬科技”長周期？英大基金投資經(jīng)理助理劉俊在接受央廣財經(jīng)記者專訪時指出，在“害怕錯過”的情緒波動之上，人工智能行情的起伏更應(yīng)被視為創(chuàng)新周期中的階段性調(diào)整，而非終點。他認(rèn)為，目前人工智能行情尚未見頂，普通投資者可通過投資以科創(chuàng)板為主要配置對象的公募基金，來分享中國科技創(chuàng)新的增長“紅利”。

AI仍處周期發(fā)展階段

過去兩年，全球科技股在人工智能浪潮推動下持續(xù)走強。納斯達(dá)克綜合指數(shù)自2022年底的萬點附近一路攀升至2025年10月的2.4萬點附近，累計漲幅超過140%；覆蓋美國80%市值的標(biāo)普500同期上漲逾七成。

被稱為“Mag7”（MagnificentSeven）的七家科技巨頭——蘋果、谷歌、META、英偉達(dá)、特斯拉、亞馬遜和微軟是拉動本輪行情的核心引擎。其中，AI芯片制造商英偉達(dá)表現(xiàn)尤為矚目，其市值于2025年10月突破5萬億美元，成為全球首家市值破5萬億的上市公司。

然而，在科技股高歌猛進(jìn)的同時，市場對AI泡沫的擔(dān)憂正在快速升溫。近期，多家重量級機構(gòu)開始主動降低科技板塊的敞口。橋水基金、軟銀、瑞銀，以及“大空頭”原型邁克爾·伯里和科技投資人彼得·蒂爾旗下的基金均不同程度減持微軟、英偉達(dá)、亞馬遜等科技龍頭，引發(fā)了新一輪關(guān)于“AI是否進(jìn)入過熱階段”的討論。

這種擔(dān)憂，反映出企業(yè)估值快速抬升與盈利兌現(xiàn)之間的不匹配。劉俊認(rèn)為，這種高估值之下的分歧，源自資本開支驅(qū)動的估值裂縫。一方面，市場對科技巨頭的盈利能力存有疑慮。另一方面，市場同樣擔(dān)心科技巨頭持續(xù)攀升的資本開支（CAPEX）。

他指出，隨著內(nèi)部現(xiàn)金流難以支撐巨額的資本投入，科技巨頭愈發(fā)依賴外部融資來推動擴(kuò)張，包括發(fā)行債券、股權(quán)融資以及尋求私募信貸等方式。而更引人關(guān)注的是科技巨頭內(nèi)部出現(xiàn)的“循環(huán)融資”結(jié)構(gòu)：英偉達(dá)向OpenAI投資，為其擴(kuò)張向甲骨文租用算力提供支持；甲骨文則為滿足不斷增長的AI需求大規(guī)模采購英偉達(dá)芯片。這種資金與業(yè)務(wù)的雙向拉動使得產(chǎn)業(yè)杠桿水平系統(tǒng)性抬升，加劇了市場對行業(yè)杠桿化的擔(dān)憂。

劉俊同時指出，與以往顛覆式創(chuàng)新不同，本輪AI的發(fā)展并未首先表現(xiàn)為新增崗位的涌現(xiàn)，而是通過顯著提升效率，降低了企業(yè)對勞動力的邊際需求。

在這一進(jìn)程中，人工智能的影響已不再表現(xiàn)為單一崗位的替代，而是對用工結(jié)構(gòu)和就業(yè)彈性的系統(tǒng)性重塑。由此帶來的變化，并非傳統(tǒng)勞動力市場中的周期性波動，而更可能是一種更為深刻的結(jié)構(gòu)性結(jié)果——“無就業(yè)增長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長不再依賴新增就業(yè)崗位，而是更多來自技術(shù)進(jìn)步和效率提升，意味著就業(yè)與居民收入之間的聯(lián)系被削弱，消費端需求隨之受到抑制。當(dāng)需求側(cè)出現(xiàn)收斂，企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能和持續(xù)投入資本的動力也將隨之下降。

這一傳導(dǎo)路徑最終會反饋至資本市場：當(dāng)消費需求無法匹配持續(xù)攀升的投入規(guī)模時，市場對“以巨額人工智能資本支出（CAPEX）推動企業(yè)估值長期增長”的邏輯，將面臨快速重估，甚至發(fā)生階段性坍塌。

劉俊表示，在創(chuàng)新集中爆發(fā)的階段，人工智能技術(shù)推動企業(yè)加大對芯片、電氣設(shè)備和數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動趨于活躍，生產(chǎn)資料價格上行，信貸擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段。但由于創(chuàng)新活動本身具有不連續(xù)性，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投入階段性完成、成本抬升、產(chǎn)出快速增加時，供給擴(kuò)張可能壓低價格，信貸條件趨緊，經(jīng)濟(jì)活動隨之出現(xiàn)回落。

不過，他認(rèn)為，真正決定一輪創(chuàng)新周期能否持續(xù)向前的，并非是否出現(xiàn)階段性泡沫，而在于技術(shù)能否不斷演進(jìn)并重塑生產(chǎn)函數(shù)，催生新的產(chǎn)業(yè)部門，并通過持續(xù)的產(chǎn)品和應(yīng)用創(chuàng)新不斷擴(kuò)大最終需求，從而打破原有的經(jīng)濟(jì)均衡，形成新的增長路徑。

“本輪人工智能行情尚未見頂，主要原因有四個方面。”劉俊表示，一是，部分人工智能企業(yè)已經(jīng)展現(xiàn)出較強的收入和盈利能力，技術(shù)兌現(xiàn)與需求增長已開始同步出現(xiàn)；二是，盡管出現(xiàn)了循環(huán)融資和外部融資擴(kuò)張，但部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然保持穩(wěn)�。蝗�是，技術(shù)變革的規(guī)模化并未集中于少數(shù)科技寡頭，而是正在向更廣泛的經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)散；四是，宏觀環(huán)境的客觀推動，當(dāng)前宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和相關(guān)投資形成了持續(xù)支持。

投資者如何通過公募基金參與科創(chuàng)板

當(dāng)目光投向A股市場，2025年科創(chuàng)板表現(xiàn)亮眼。在主要指數(shù)紛紛上揚的大背景下，2025年前三季度科創(chuàng)50指數(shù)以51.20%的累計漲幅位于各板塊50指數(shù)第二位，領(lǐng)先北證50、深證50和上證50指數(shù)。市值方面，科創(chuàng)板2025年三季度末總市值達(dá)10.95萬億元，較上季度末增加3.33萬億元，增幅43.66%，高于其他各板塊市值增長，彰顯了“硬科技”板塊的巨大活力。

盡管科創(chuàng)板已成為中國資本市場支持“硬科技”創(chuàng)新的戰(zhàn)略主陣地，普通投資者的實際參與度卻相對有限。劉俊認(rèn)為，這一現(xiàn)象是多重因素共同作用的結(jié)果。

首先，投資門檻相對偏高�？苿�(chuàng)板設(shè)定的“日均資產(chǎn)50萬+2年交易經(jīng)驗”的硬性要求，過濾了相當(dāng)一部分資金規(guī)模有限或市場經(jīng)驗缺乏的投資者。

其次，獨特的風(fēng)險特征構(gòu)成了心理壁壘�？苿�(chuàng)板公司普遍處于技術(shù)前沿和發(fā)展早期，其263.21倍的高市盈率（截至2025年三季度）和部分企業(yè)尚未盈利的狀況，帶來了高于主板的估值波動和經(jīng)營不確定性。

同時，科創(chuàng)板的交易制度與主板有所不同，其前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后的日漲跌幅限制為20%，風(fēng)險承受能力較弱的普通投資者往往對此望而卻步。

最后，參與者的信息不對稱也限制了參與廣度與深度。科創(chuàng)板上市企業(yè)聚焦半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等高度專業(yè)的領(lǐng)域，理解它們的技術(shù)價值和商業(yè)模式需要深厚的產(chǎn)業(yè)知識，這無疑增加了普通投資者的難度。

因此，科創(chuàng)板呈現(xiàn)出一種“戰(zhàn)略重要性不斷提升”與“普通投資者參與度偏低”并存的格局。不過，對于普通投資者來說，還有多個參與科創(chuàng)板的有效路徑，比如以科創(chuàng)板為主要配置對象的公募基金。

劉俊介紹，這類產(chǎn)品的核心優(yōu)勢，在于以“化繁為簡”的方式，為普通投資者提供了一條參與高科技板塊的高效通道。

相較于直接投資個股，科創(chuàng)板公募基金在一定程度上同時化解了資金規(guī)模、專業(yè)能力與風(fēng)險承受三方面的約束。投資者只需以較低的門檻，即可持有一籃子科創(chuàng)板成分股，實現(xiàn)天然的分散化配置，從而有效降低單一公司波動或“黑天鵝”事件對資產(chǎn)組合的沖擊。

與此同時，基金投研也替投資者承擔(dān)了對復(fù)雜技術(shù)路線、商業(yè)模式與行業(yè)競爭格局的研究成本，使個人投資決策更多聚焦于對板塊和長期趨勢的判斷，而非個股層面的精細(xì)擇時。這種“買入即配置”的方式，不僅降低了投資操作難度，也通過透明的運作機制和相對低廉的成本，讓普通投資者能夠以更穩(wěn)健的方式參與科技創(chuàng)新進(jìn)程，分享產(chǎn)業(yè)升級所帶來的長期回報。

科創(chuàng)板成立以來，公募基金公司長期活躍其中，進(jìn)行多元化產(chǎn)品布局，投資工具主要包括科創(chuàng)板寬基ETF、科創(chuàng)板主題基金兩大類。劉俊表示，以英大上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強型產(chǎn)品為例，其以上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)為主要業(yè)績比較基準(zhǔn)，在跟蹤指數(shù)整體走勢的基礎(chǔ)上，通過主動管理力爭獲取超額收益，在均衡中尋找超額收益。

“科創(chuàng)綜指作為判斷整個科創(chuàng)板是牛是熊的標(biāo)尺，能夠較為全面地反映中國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的整體進(jìn)程。在此基礎(chǔ)上，指數(shù)增強型策略并非簡單‘被動復(fù)制’，而是在保持指數(shù)風(fēng)格穩(wěn)定的前提下，通過量化模型或主動選股，對權(quán)重和個股進(jìn)行適度優(yōu)化，力求在不顯著放大風(fēng)險的情況下，爭取實現(xiàn)超額收益�！眲⒖”硎荆�英大上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強型產(chǎn)品既可以作為參與科創(chuàng)板的基礎(chǔ)配置工具，也可在科技成長主線中承擔(dān)“核心倉位”的角色。

他總結(jié)指出，在“害怕錯過”的情緒波動之上，人工智能行情的起伏，更應(yīng)被視為創(chuàng)新周期中的階段性調(diào)整，而非終點。普通投資者可以通過布局以科創(chuàng)板為主要配置對象的公募基金，來分享中國科技創(chuàng)新的增長“紅利”。

（本采訪內(nèi)容僅代表個人觀點，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）